Working Paper Interactive Lab — Ekspektasi Pasar, Rupiah Rp17.000, Oil Shock 2026, dan New Monetary Trinity

Working Paper / Project Scale · 2026–2027

Ekspektasi Pasar di Balik Rupiah Rp17.000-an, Oil Shock 2026, dan New Monetary Trinity Indonesia

Kerangka riset terintegrasi yang menempatkan ekspektasi pasar sebagai isu utama: bagaimana Rupiah Rp17.000-an, oil shock akibat perang Iran–AS, memori krisis 1998, dan kedalaman pasar valas membentuk tekanan makro-finansial Indonesia.

FX Market Depth 1998 Crisis Memory Oil Shock & Hormuz U.S. Geopolitical Pressure SUN · REER · IHSG TVP-VAR · TVAR · Event Study

Buka Simulator Interaktif Lihat Skala Project

Analytical Anchor

Ekstensi Disertasi QE–New Monetary Trinity

Temuan inti: transmisi kebijakan Indonesia bersifat state-dependent, time-varying, dan tidak hanya melewati suku bunga, tetapi juga melalui SUN, REER, dan IHSG.

Rp17.514 JISDOR 12 Mei 2026^[1]

US$7,01bn Turnover valas OTC harian Indonesia, BIS 2025^[2]

US$146,2bn Cadangan devisa April 2026^[7]

12,8 mb/d Losses pasokan minyak sejak Februari 2026^[5]

Framing akademik Framing akademik yang digunakan adalah intensifikasi tekanan geopolitik Amerika Serikat dan penggunaan instrumen koersif yang memengaruhi energi, dolar AS, dan arus modal global.

Executive Summary

Premis besar working paper

Pelemahan rupiah ke zona Rp17.000–Rp17.500 pada 2026 bukan hanya soal level kurs. Intinya adalah bagaimana ekspektasi pasar berubah ketika oil shock, tekanan geopolitik, pasar valas yang belum dalam, dan memori 1998 muncul secara bersamaan.

Shock Geopolitik

Iran–AS

Konflik Timur Tengah mengganggu rantai pasok energi dan meningkatkan ketidakpastian global.^[4]^[5]

Shock Energi

Oil Spike

IEA mencatat penurunan pasokan minyak global dan tekanan besar pada aliran energi melalui Hormuz.^[5]

Shock Rupiah

17,5K

JISDOR mencapai Rp17.514 pada 12 Mei 2026; media merekam level spot intraday sekitar Rp17.535.^[1]^[10]

Shock Ekspektasi

1998

Narasi “mengingatkan krisis 1998” dapat mengubah ekspektasi, meskipun fundamental 2026 berbeda.^[11]^[12]

Isu sentral: bagaimana oil shock 2026, tekanan geopolitik AS, kedalaman pasar valas, dan memori krisis 1998 membentuk ekspektasi pasar yang memperbesar tekanan terhadap rupiah?

Problem Statement

Rupiah Rp17.000 bukan “1998 jilid dua”, tetapi menjadi stress test bagi ekspektasi pasar

Data terkini menunjukkan fondasi ekonomi 2026 berbeda dari 1998: ekonomi masih tumbuh 5,61% yoy pada Triwulan I-2026, inflasi April 2026 berada di 2,42% yoy, dan cadangan devisa akhir April 2026 mencapai US$146,2 miliar.^[8]^[9]^[7] Namun, fundamental yang lebih baik tidak otomatis menghapus risiko ketika ekspektasi pasar memburuk dan pasar valas belum cukup dalam.

Puzzle 1. Mengapa Rp17.000-an cepat mengubah ekspektasi pasar?

Puzzle 2. Bagaimana oil shock dan tekanan geopolitik menggeser persepsi risiko?

Puzzle 3. Mengapa ekspektasi negatif lebih kuat saat pasar valas relatif dangkal?

Puzzle 4. Bagaimana ekspektasi itu menular ke rupiah, SUN, IHSG, dan fiskal?

Narasi Alarmis

Framing publik yang mengaitkan Rupiah Rp17.000–Rp17.500 dengan episode 1998.

“Titik genting rupiah”
“Melewati level 1998”
“Lebih parah dari 1998?”

Narasi Korektif

Analisis ekonom dan otoritas: level kurs nominal tidak cukup untuk menyimpulkan krisis serupa.

Fundamental 2026 berbeda
Cadev lebih kuat
Perbankan lebih resilien

Evidence Architecture

Data kunci yang membangun working paper

Basis empiris dibagi menjadi empat lapis: kurs dan pasar valas, oil shock dan geopolitik, fundamental Indonesia 2026, serta narasi media yang membentuk ekspektasi pasar.

Klaster	Indikator	Nilai Terkini / Episode	Peran dalam Riset
Rupiah	JISDOR	Rp17.514 pada 12 Mei 2026	Event utama psikologis dan finansial.^[1]
Market Depth	Turnover valas OTC	Indonesia US$7,01 miliar/hari; Malaysia US$24,37; Thailand US$17,63	Mengukur kedalaman relatif pasar valas Indonesia.^[2]
Policy Target	Agenda BPPU 2030	BI menargetkan transaksi pasar valas konvensional US$18 miliar/hari pada 2030	Benchmark struktural untuk pendalaman pasar.^[3]
Oil Shock	Pasokan minyak global	Turun 1,8 mb/d pada April; losses sejak Februari 12,8 mb/d	Proxy utama supply shock energi.^[5]
Fiskal	Tambahan subsidi energi	Estimasi pemerintah dapat mencapai sekitar Rp100 triliun	Tekanan pada pilar fiscal sustainability.^[6]
Fundamental	PDB, inflasi, cadev	PDB 5,61%; inflasi 2,42%; cadev US$146,2 miliar	Menegaskan 2026 tidak identik dengan 1998.^[8]^[9]^[7]
Banking Buffer	CAR dan NPL	CAR 25,83% dan NPL gross 2,17% pada Februari 2026	Buffer sistem keuangan tetap lebih kuat daripada masa krisis 1998.^[13]
Narrative	Framing media	Alarmist vs corrective narrative	Membangun Crisis Expectation Index.^[11]^[12]

Modeling & Mathematical Architecture

Model empiris dan struktur simulasi

Bagian ini memusatkan perhatian pada spesifikasi empiris dan simulasi untuk menguji bagaimana ekspektasi pasar menjembatani oil shock, tekanan geopolitik, kedalaman pasar valas, dan tekanan rupiah.

1. Model tekanan rupiah berbasis ekspektasi

Persamaan inti yang menguji oil shock, dolar AS, risiko geopolitik, ekspektasi pasar, dan kedalaman valas terhadap tekanan rupiah.

Model A — Rupiah Stress Equation

\[ \Delta \ln(e_t) = \alpha + \beta_1 \Delta \ln(OIL_t) + \beta_2 \Delta \ln(DXY_t) + \beta_3 GPR_t + \beta_4 NARR_t – \beta_5 \ln(DEPTH_t) – \beta_6 RES_t + \varepsilon_t \] \[ \Delta \ln(e_t) = \cdots + \beta_7 \left[\Delta \ln(OIL_t) \times \frac{1}{DEPTH_t}\right] \]

$e_t$: USD/IDR atau JISDOR.
$OIL_t$: Brent / ICP / oil price shock.
$DEPTH_t$: transaksi valas harian, DNDF, bid–ask proxy.
$\beta_7>0$: oil shock lebih berbahaya saat pasar valas dangkal.

2. Model pembentukan ekspektasi: threshold Rp17.000

Mengukur percepatan ekspektasi risiko saat kurs melewati ambang psikologis tertentu.

Model B — Narrative Activation Function

\[ NARR_t = \frac{100}{1+\exp[-k(e_t-\tau)]} \] \[ MARKET\_STRESS_t = \theta_0 + \theta_1 NARR_t + \theta_2 VOL_t + u_t \]

$\tau$: ambang historis, misalnya Rp17.000.
$k$: sensitivitas publik/media terhadap perubahan kurs.
Output: indeks ekspektasi risiko berbasis ambang kurs.

3. Threshold VAR / TVAR untuk rezim ekspektasi

Menguji apakah transmisi oil shock ke rupiah, SUN, dan IHSG berubah ketika ekspektasi risiko meningkat.

Model C — Threshold VAR

\[ Y_t = \begin{cases} A_1(L)Y_{t-1}+u_{1t}, & q_t \leq \gamma \\ A_2(L)Y_{t-1}+u_{2t}, & q_t > \gamma \end{cases} \] \[ Y_t=[\Delta e_t,\; SUN10Y_t,\; IHSG_t,\; OIL_t,\; DXY_t]^\prime \]

$q_t$: level kurs atau Expectation Index.
$\gamma$: threshold empiris, dapat diuji di sekitar Rp17.000 atau Rp17.500.
Output: IRF antar-rezim.

4. New Monetary Trinity Stress Index

Indeks sintesis yang menilai seberapa besar shock menekan tiga pilar stabilitas.

Model D — NMT Stress Composite

\[ NMTI_t = w_{\pi} PS_t + w_f FS_t + w_s FISC_t \] \[ w_{\pi}+w_f+w_s=1 \] \[ PS_t=f(\pi_t,\;OIL_t,\; FX_t),\quad FS_t=f(VOL_t,\;SUN_t,\;IHSG_t,\;CDS_t) \] \[ FISC_t=f(SUBSIDY_t,\;DEFICIT_t,\;FX_t) \]

$PS_t$: Price Stability Stress.
$FS_t$: Financial Stability Stress.
$FISC_t$: Fiscal Sustainability Stress.

5. Fiscal subsidy scenario equation

Simulasi tekanan subsidi akibat lonjakan minyak dan depresiasi rupiah.

Model E — Energy Subsidy Gap

\[ \Delta SUB_t = B_0 \left[ \lambda_1\left(\frac{P^{oil}_t}{P^{oil}_0}-1\right) + \lambda_2\left(\frac{FX_t}{FX_0}-1\right) \right] \]

$B_0$: baseline anggaran subsidi energi.
$\lambda_1,\lambda_2$: koefisien pass-through skenario.
Output: kebutuhan tambahan subsidi indikatif.

6. Event study & local projection

Mengukur reaksi pasar di sekitar tanggal tembus Rp17.000, Rp17.500, serta pengumuman kebijakan BI.

Model F — Event Study & Local Projection

\[ AR_t = R_t – E(R_t), \qquad CAR_{[t_1,t_2]}=\sum_{t=t_1}^{t_2} AR_t \] \[ y_{t+h}-y_{t-1} = \alpha_h+\beta_h Shock_t+\Gamma_h X_t+\varepsilon_{t+h} \]

Event: threshold kurs, intervensi BI, aturan underlying, shock minyak.
Variabel respons: rupiah, IHSG, yield SUN, CDS, foreign flow.
Output: abnormal reaction dan impulse profile.

Hasil & Pembahasan I · Simulator 1

Ekspektasi pasar: oil shock → dolar kuat → tekanan rupiah

Simulator ini menunjukkan bagaimana perubahan ekspektasi pasar memperbesar tekanan rupiah. Ubah asumsi oil shock, DXY, geopolitik, ekspektasi, kedalaman valas, dan cadangan devisa.

Oil shock / kenaikan harga minyak 35%

Penguatan dolar AS / DXY shock 5%

Indeks risiko geopolitik 70

Intensitas ekspektasi risiko 70

Kedalaman pasar valas (US$bn/hari) 7.01

Cadangan devisa (US$bn) 146.2

Prediksi skenario USD/IDRRp17.950Baseline: JISDOR Rp17.514

Depresiasi skenario+2,49%Perubahan ilustratif dari baseline

Band risikoTinggiShock energi dan kedalaman valas rendah

Kurva menunjukkan skenario perubahan USD/IDR ketika oil shock bergerak dari -20% sampai +100% dengan parameter lain mengikuti slider yang dipilih.

Rumus skenario kalkulator

\[ \widehat{\Delta e} = 0.025 \cdot Oil + 0.18 \cdot DXY + 0.004 \cdot GPR + 0.003 \cdot Narrative + 0.9\left(\frac{7.01}{Depth}-1\right) -0.012(Reserves-146.2) \]

Hasil & Pembahasan II · Simulator 2

Kedalaman pasar valas: Indonesia tertinggal dari peers

Grafik di bawah menggunakan data BIS 2025 dan menambahkan mode skenario: bagaimana posisi Indonesia berubah jika turnover harian naik mendekati target BI 2030.

Turnover valas Indonesia (US$bn/hari) 7.01

Rasio vs Thailand39,8%Kapasitas transaksi relatif

Rasio vs Malaysia28,8%Kesenjangan kedalaman pasar

Status menuju target BI 203038,9%Target ilustratif US$18bn/hari

Rasio kedalaman relatif

\[ DepthGap_{IDN,j} = 1 – \frac{Turnover_{IDN}}{Turnover_j} \qquad j \in \{Thailand,\ Malaysia,\ India\} \]

Hasil & Pembahasan III · Simulator 3

Expectation-Memory Channel: mengapa Rp17.000 mengubah persepsi risiko?

Simulator ini memvisualkan kenaikan ekspektasi risiko ketika kurs melewati ambang psikologis.

Threshold psikologis rupiah 17.000

Sensitivitas narasi / slope $k$ 0.95

Amplifikasi media & sosial 72

Expectation Index pada Rp17.51491,4Skala 0–100

Level interpretasiSangat aktifMemori krisis mudah muncul

Jarak dari threshold+514Poin rupiah di atas ambang

Fungsi logistik narasi

\[ NARR(e) = \min\left\{ 100,\; \frac{100}{1+\exp\left[-k\cdot\frac{(e-\tau)}{100}\right]} \cdot \left(0.65+0.0035\cdot MediaAmp\right) \right\} \]

Hasil & Pembahasan IV · Simulator 4

New Monetary Trinity Stress Monitor

Stress monitor ini menunjukkan bagaimana ekspektasi negatif meneruskan oil shock ke stabilitas harga, keuangan, dan fiskal.

Tekanan inflasi energi 62

Volatilitas pasar keuangan 74

Tekanan subsidi & APBN 68

Kredibilitas respons kebijakan 58

NMT Stress Index64,2Skala 0–100

StatusTekanan menengah-tinggiPerlu policy mix adaptif

Dominan saat iniFinancialPilar paling tertekan

Komposit New Monetary Trinity

\[ PS = 0.70\cdot InflationPressure + 0.30\cdot OilShock \] \[ FS = 0.55\cdot MarketVolatility + 0.25\cdot Narrative + 0.20\cdot FXStress \] \[ FISC = 0.70\cdot FiscalPressure + 0.30\cdot OilShock – 0.20\cdot PolicyCredibility \] \[ NMTI = \frac{PS+FS+FISC}{3} \]

Hasil & Pembahasan V · Simulator 5

Kalkulator tambahan subsidi energi dan fiscal stress

Reuters melaporkan pemerintah memperkirakan tambahan subsidi energi dapat mencapai sekitar Rp100 triliun pada 2026 akibat dampak konflik Iran dan lonjakan harga energi.^[6] Kalkulator berikut menyajikan skenario indikatif, bukan estimasi fiskal resmi.

Harga minyak baseline (US$/bbl) 70

Harga minyak skenario (US$/bbl) 110

Kurs baseline APBN 16.500

Kurs skenario 17.514

Anggaran subsidi baseline (Rp triliun) 381,3

Tambahan subsidi skenarioRp107,6 TEstimasi ilustratif

Rasio terhadap baseline28,2%Tekanan tambahan

Band fiskalWaspadaFiskal terkena oil × FX shock

Rumus skenario tambahan subsidi

\[ \Delta SUB = B_0 \left[ 0.45\left(\frac{Oil_s}{Oil_0}-1\right) + 0.20\left(\frac{FX_s}{FX_0}-1\right) \right] \]

Kesimpulan Cepat & Ruang Feedback

Inti paper dalam 60 detik

Working paper ini menguji satu gagasan sederhana: tekanan rupiah dapat membesar ketika shock eksternal berubah menjadi ekspektasi negatif pasar.

Shock eksternal

Oil shock dan tekanan geopolitik meningkatkan risiko global.

Ekspektasi berubah

Rp17.000-an dan memori 1998 mempercepat pembentukan persepsi risiko.

Pasar valas menentukan

Kedalaman pasar dan kredibilitas kebijakan menjadi penyangga tekanan.

Oil shock 55

Tekanan geopolitik 70

Memori 1998 72

Kredibilitas kebijakan 58

Expectation Risk67,4Skala 0–100

Rupiah Pressure55,8Setelah policy buffer

Fokus feedbackPerlu diujiLayak diperdalam

Feedback A — Apakah ekspektasi pasar tepat dijadikan isu utama?

Feedback B — Apakah kedalaman pasar valas cukup kuat sebagai moderator?

Feedback C — Apakah desain simulasi ini sudah mudah dipahami pembaca awal?

🔒

Project & Roadmap Terkunci

Bagian ini memuat skala project, tahapan publikasi, dan agenda diseminasi working paper.

Password akses internal diperlukan.

Skala Project & Roadmap

Rancangan working paper menjadi program riset 12–18 bulan

Proyek disusun menjadi satu flagship paper, satu policy brief, dan satu dashboard publik untuk menghimpun feedback.

Fase 1

Bangun dataset: JISDOR, oil shock, DXY, SUN, IHSG, turnover valas, dan corpus media.

Fase 2

Estimasi model ekspektasi dan regime switching.

Fase 3

Susun policy synthesis dalam kerangka New Monetary Trinity.

Fase 4

Diseminasi: working paper, dashboard, dan feedback forum.

Rekomendasi & Implikasi

Arah kebijakan berdasarkan New Monetary Trinity

Rekomendasi dirancang pada tiga horizon: stabilisasi jangka pendek, pendalaman pasar jangka menengah, dan rekonstruksi ketahanan struktural jangka panjang.

Stabilisasi rupiah berbasis multi-instrumen

Perkuat kombinasi spot, DNDF, NDF offshore, swap, dan komunikasi kebijakan untuk memutus transmisi oil shock ke ekspektasi pasar.

BI InterventionDNDFExpectation Management

Pendalaman pasar valas sebagai reformasi struktural

Jadikan gap turnover Indonesia terhadap Malaysia dan Thailand sebagai indikator kebijakan yang dipantau publik.

FX TurnoverHedgingBPPU 2030

Fiscal shield terhadap oil shock

Kelola subsidi energi, kompensasi, dan efisiensi APBN secara kredibel agar shock minyak tidak menjadi shock kredibilitas fiskal.

Subsidy BufferAPBN CredibilityFiscal Sustainability

Bangun Narrative Risk Monitor

Monitoring sistematis terhadap narasi “1998”, “krisis rupiah”, dan “fiscal panic” agar komunikasi kebijakan lebih antisipatif.

Expectation IndexMedia CodingPolicy Communication

Integrasi SUN–REER–IHSG dalam early warning

Sejalan dengan disertasi, pemantauan tidak cukup pada suku bunga; harus memasukkan obligasi, nilai tukar efektif, dan pasar saham.

SUNREERIHSG

Energi sebagai isu makro-finansial

Oil shock harus diposisikan bukan hanya sebagai isu sektor energi, tetapi sebagai risiko langsung terhadap harga, kurs, dan fiskal.

Energy SecurityImported InflationNMT Stress Test

🔒

Implikasi Akademik Terkunci

Bagian ini memuat kontribusi akademik dan posisi kebaruan working paper.

Password akses internal diperlukan.

Implikasi Akademik

Ekstensi disertasi ke kanal ekspektasi

Working paper ini mengembangkan pembacaan baru: ekspektasi pasar sebagai penghubung antara shock eksternal, tekanan rupiah, dan kerentanan pasar valas.

Kontribusi 1

Ekspektasi pasar diposisikan sebagai kanal utama, bukan sekadar faktor tambahan.

Kontribusi 2

Kedalaman pasar valas diuji sebagai moderator tekanan rupiah.

Kontribusi 3

Analisis bergerak dari shock triwulanan ke dinamika pasar yang lebih cepat.

Sumber & Referensi Terkini

Basis data dan sumber otoritatif

Referensi dipilih untuk menopang data episode 2026, struktur pasar valas, fundamental domestik, oil shock, dan narasi media.

[1]

Bank Indonesia — JISDOR, Mei 2026

Data resmi JISDOR: Rp17.514 pada 12 Mei 2026 dan Rp17.496 pada 13 Mei 2026.

Buka sumber

[2]

BIS — Triennial Central Bank Survey 2025

Turnover pasar valas OTC per negara; Indonesia sekitar US$7,014 miliar per hari.

Buka sumber

[3]

Bank Indonesia — BPPU 2030 / LPI 2024 Bab 6

Agenda pendalaman PUVA dan target peningkatan transaksi pasar valas konvensional hingga 2030.

Buka sumber

[4]

Bank Indonesia — Tinjauan Kebijakan Moneter Maret 2026

BI menilai konflik Timur Tengah memperburuk tekanan global dan memperkuat urgensi stabilisasi rupiah.

Buka sumber

[5]

IEA — Oil Market Report, Mei 2026

Pasokan minyak global turun 1,8 mb/d pada April; total losses sejak Februari mencapai 12,8 mb/d.

Buka sumber

[6]

Reuters — Tambahan subsidi energi Indonesia akibat perang Iran

Estimasi kebutuhan tambahan subsidi energi dapat mencapai sekitar Rp100 triliun pada 2026.

Buka sumber

[7]

Bank Indonesia — Cadangan Devisa April 2026

Posisi cadangan devisa tercatat US$146,2 miliar pada akhir April 2026.

Buka sumber

[8]

BPS — Pertumbuhan Ekonomi Triwulan I-2026

PDB Indonesia tumbuh 5,61% yoy pada Triwulan I-2026.

Buka sumber

[9]

BPS — Inflasi April 2026

Inflasi year-on-year April 2026 sebesar 2,42%.

Buka sumber

[10]

Reuters — Rupiah dan rupee terdampak lonjakan minyak

Reuters melaporkan mata uang negara importir minyak Asia, termasuk rupiah, lebih rentan di tengah lonjakan Brent setelah perang Iran.

Buka sumber

[11]

Kontan / Kompas & CNBC Indonesia — Narasi “Rp17.000 dan memori 1998”

Contoh sumber media yang membangun framing historis dan psikologis pada level kurs Rp17.000–Rp17.500.

Kontan / Kompas · CNBC Indonesia

[12]

IDN Times & Kontan — Narasi korektif “Tidak sama dengan 1998”

Ekonom menegaskan bahwa konteks fundamental 2026 berbeda dari krisis 1998.

IDN Times · Kontan

[13]

OJK — Ketahanan Perbankan Februari 2026

CAR perbankan 25,83% dan NPL gross 2,17% pada Februari 2026.

Buka sumber

[14]

White House & US State Department — Eskalasi kebijakan koersif AS terhadap Iran

Sumber primer untuk mengoperasionalkan indikator peristiwa geopolitik dan tekanan koersif dalam penelitian.

White House · US State Department